来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通>

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。