5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易三公里是多少米，三公里是多少米活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主三公里是多少米，三公里是多少米动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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