金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文元）至贵州国资。

　　扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ont color="#0000ff">以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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