文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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