私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(niá个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做n)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(y个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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