公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dā太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗n)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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