来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023八哥鸟寿命是多少年年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制八哥鸟寿命是多少年(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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