金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间Medical staff可数吗，stuff(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)Medical staff可数吗，stuff看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(nMedical staff可数吗，stuffiú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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