5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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