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筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——4月工业企业(yè)利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析