私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(2l是多少斤 2l是多少kgběn)市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道(d2l是多少斤 2l是多少kgào)业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存2l是多少斤 2l是多少kg量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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