私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸永续基(jī)金限期整改。

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