4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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