4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)不尽人意是什么意思恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　不尽人意是什么意思货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 不尽人意是什么意思