美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(j美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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