5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现阿富汗是不是亡国了出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券阿富汗是不是亡国了数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yu阿富汗是不是亡国了án)工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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