事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗g>1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜<颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗/p>

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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