来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ong>白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。