大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合约(yuē)交易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美(měi)联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一(yī)分化的根源还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不(bù)达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要(yào)还是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到(dào)供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工(gōng)利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原(五的大写是什么f0000; line-height: 24px;'>五的大写是什么yuán)油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续。

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