近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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