金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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