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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句trong>4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司