私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货(huò)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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