美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里差国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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