文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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