金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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