4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁