事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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