公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回(huí)都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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