4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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