美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调(diào)或暂停华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan P华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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