4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(j在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(mě在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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