事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债使我不得开心颜上一句是什么成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较使我不得开心颜上一句是什么(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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