文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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