私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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