来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明(mí范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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