2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(y天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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