公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。印信是什么意思？ 印信和书信一样吗>

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xi印信是什么意思？ 印信和书信一样吗àn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式印信是什么意思？ 印信和书信一样吗能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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