原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)AP美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377P，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(d美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377e)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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