2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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