近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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