来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程塑料是不是绝缘体尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(j塑料是不是绝缘体iāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　塑料是不是绝缘体ng>4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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