金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yí李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译n)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zē李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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