来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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