美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(j铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处īn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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