调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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