2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份>

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。