4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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