金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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