金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统(t日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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